2019-02-02 14:27 网络
理解商誉本质计提后现金流稳健企业值得关注
核心观点
  • “并购形成的商誉本质是支付给被并购方的对价”。
  • 林清源最后指出,计提商誉后现金流稳健的公司值得关注。
  • 从投资机会来看,计提商誉后现金流稳健的公司是值得关注的”。

  近日,商誉减值带来的A股业绩地雷频爆,让不少

  者感到困扰

  对此,融通转型三动力基金经理林清源认为,投资者应当理解商誉的本质,厘清其中的风险与投资机遇,对于计提商誉后现金流稳健的

  2019年初的年报预告季堪称“天雷滚滚”,市场担忧已久的商誉减值潮来临,只是力度比市场预想更猛烈。有投资者疑问商誉减值的钱去哪里了?对此,林清源指出,20132015年的A股大量并购行为埋下了商誉减值的种子。复盘20132015年A股的并购潮,有两个重要的背景:一个背景是经济转型期,市场对新兴产业憧憬度较高,叠加智能手机普及后移动互联网

  的爆发,当时并购的代表子行业主要是手游和移动营销

  另一个背景是并购重组环境不断完善,并购融资手段的不断丰富、政策上的支持等,将并购从早期的业内并购

  到后面的跨界并购。

  “并购形成的商誉本质是支付给被并购方的对价”。林清源指出,而形成这么高商誉一个重要原因就是市场对新兴产业预期太高。一个手游产品的生命周期只有几个月到半年的时间,但是市场往往愿意给予十多倍市盈率去并购

  “为新兴产业支付过高的溢价,是形成这么高商誉的一个关键因素”。

  从资产的角度看,商誉在并购完成这一刻就形成了,由于是轻资产并购,可以近似认为等同于支付给被并购方的现金和股票。在上市公司并购过程中,一般是以现金或者增发的股份作为支付手段,两者也可以混合使用。全现金支付的比例很少,大部分并购都是小部分现金加大部分股票支付,现金部分也可以通过募集配套

  增发来完成,上市公司可以在完全不动用现金的情况下完成大的并购行为,而代价就是增发更多的股票

  并购完成,也就是增发完成后,这部分商誉市值对应的股票就到了被并购标的的股东方。

  林清源最后指出,计提商誉后现金流稳健的公司值得关注。“实际上,巨额商誉的本质风险在于并购资产的质量问题,国内外也不乏并购成功的案例,而这波商誉减值潮的核心还是并购过程中追逐热点的行为造成的,美股也经历过商誉减值潮,2008年纳斯达克一年出清了4000亿美元的商誉

  从投资机会来看,计提商誉后现金流稳健的公司是值得关注的”。从美股看确实有不少跌了95%以上之后反弹的十倍股,比如美股某细分领域的龙头企业,2001年计提了20亿元美元的商誉减值,再叠加网络泡沫破灭,最大跌幅一度超过97%,但是依靠持续20%的业绩稳健成长,其股价从低点也涨了50倍以上,市值企稳在100亿美元。